新浪财经讯“金葵花·南都财金论坛之招商银行高尔夫体验暨基金投资峰会”8月4日于深圳观澜湖高尔夫会东莞会所盛大开幕，集聚业界精英解答投资热点问题。

（以下是会议实录）

　　主持人(广东电视台周伟)：各位来宾，各位朋友，女士们、先生们，大家上午好！(热烈的掌声…)

　　欢迎各位光临“金葵花·南都财金论坛之招商银行高尔夫体验暨基金投资峰会”。我是本次论坛的主持人，来自广东电视台的周伟。非常荣幸作为本次论坛的主持人。在此，我代表主办方欢迎各位光临“金葵花·南都财金论坛”。

　　此次峰会由南方都市报和招商银行联合主办，以及中国联通协办，同时高峰峰会也得到了南方日报和21世纪经济报道，广东卫视、南方电视台、广东电视台，奥一网、天涯社区网、新浪网的大力支持。今天基金投资峰会会聚了银行、基金传媒界的精英。

　　请允许我介绍光临本次论坛的嘉宾，他们是：南方基金国际业务部执行总监谢伟鸿先生；大成基金投资副总监、基金景宏、大成优选基金经理刘明先生；招商成长、招商先锋基金经理张冰先生；晨星资讯研究中心主任黄晓萍女士。让我们以热烈的掌声欢迎各位嘉宾的到来。

　　6月26日金葵花·南都财金论坛在广东举行了启仪式，我们与各位嘉宾探讨了一番，和一个月前相比，金融风暴显示多家基金的大盘，政府的调控政策接二连三。政府的调控还是否有投资？基金下半年的策略又会怎么样？有不少嘉宾在昨天的高尔夫球会场上尽情的挥杆，今天是否会在会场上尽情的挥杆呢？

　　下面有请招商成长、招商先锋基金经理张冰先生发言。

　　招商基金是国内最年轻的一家投资性基金，目前旗下管理着80多家开放基金，由他领导的基金多年被业界好评。他演讲的题目是宏观调控背景下的基金投资。

　　张冰：各位领导、各位朋友，非常高兴和各位在这里一起探讨基金。首先要谈一下基金对市场的一些关联性进行一些分析。第二，在这样的背景下，在未来宏观调控不断调控的情况下，我们的基金将采取什么样的策略。最后我会介绍一些我公司基金的情况。

　　在基金投资的过程中，做宏观调控的政策分析是很重要的。我们可以看到，在过去一到两年的时间里，宏观调控和宏观政策的调整。实际上，股票市场对宏观调控和宏观政策的反映并不是特别敏感。是不是宏观调控和宏观政策对股票市场的失灵呢？在未来一段时间，面临还会持续的宏观政策，我们该怎么办，我们应该如何评估这个政策呢？

　　我们认为宏观调控是为了使经济平稳的快速增长，减少动荡。从过去看，我们看到宏观调控的政策包括加息等等。每次出来，股票市场当天就完全投资，有的是过一两天，有的又是新高。在新的操作空间，往往在去年刚开始的时间，有些人会有所担心。在基金出来前和出来之后，会有一些问题。但是发现这个决策是错的。之后，逐步对这些措施慢慢做了一些分析。在这几次的过程中间，积极的做了分析。坚定了要以细节为主。

　　这些情况我们认为还是宏观调控对经济的反映并没有那么强烈。我们可以看到，随着调控的出现，GDP的增长并没有下降，反而是屡上新高。我们思考这样的背景是什么？它还有多久的持续性？未来这种持续的增长和股票的增长将会有多长时间？

　　我们可以看到中国经济持续增长的快速增长动力来自于几个方面：一个是持续的消费的升级，还有人口的比例。我们可以从这个理念得出一个有意思的启发，这种持续增长的动力还将会持续多久？从宏观的比较来看，每当一个国家的人均GDP超过1千美元--5千美元的一个过程中间，往往是这个国家的经济持续起飞的一个快速的拉动期。这也是内需拉动的，是消费升级拉动的。如果把这个时间周期按照目前的经济增长速度测算，如果按照人均GDP10%的速度增长下去，七年翻一番。目前我们知道我们的GDP在2000美元左右。如果七年翻一番的话，走过快速发展期我们预计为10年。这些因素包括人口屏蔽。在30岁--54岁的高峰期占人口的比例，这个比例都是持续新高的。我们可以预期到，在未来的5-10年的过程中间，我们国家的人口屏蔽的因素也在增长。还有一个是城镇化的因素。每年从农村转到城市的人口大概是1%。目前中国城市化的人口比例是40%多。如果以每年1%的速度不断的城镇化的话，我们认为要达到发展中国家和发达国家的平均水平，全球的平均水平在50左右。如果达到这样的一个水平，也需要10年的时间。所以，我们可以看到5-10年的一个增长期。

　　在这个10年中间，我们应该提供一个非常丰富的条件。既然这种增长是高速增长的，那么宏观调控也会长期存在。在最近一段时间，我们可能在股市中长期碰到的是宏观调控的问题。目前宏观调控政策的压力是经济结构和经济增长是一个怎样的问题。从经济产业结构来看，我们目前靠投资的格局比例非常大。目前，面临的宏观调控背景，主要是针对这么几个因素。

　　对于投资的增长，我们可以在前几年看到，宏观调控对这块的调控效果已经初步的显现出来。投资增长也逐渐的向这面发展。

　　目前，进出口外贸的顺差不断的扩大，加上非经常性的流入，每个月的外汇储备的进出压增加200亿。对这个问题，我们认为应该是分开来看。对进出口和外贸顺差的状况应该分成两个方面：有利的方面是继续拉动经济的增长，不利的方面还是流动性的过剩和其他国家的贸易摩擦和争端。外部的贸易顺差的状况利还是大的。目前我们外贸的结构还是一个高资源消耗的阶段。

　　我们未来贸易政策的一些调控还是调整出口的结构。

　　下面我们展望一下未来的宏观调控政策，未来还是会不断的出现市场化的手段。目前的手段是一个是加息，一个是调整利率，还有人民币的升值。对于目前几个调控的手段怎么来看待调控？美联储在持续的加息中间不断的上升，欧元也是在不断的加息过程中不断的上升。加息的背景实际上是出现在经济快速增长里面，上升的增长性很强。对国内来看，我们认为目前加息是对价格低估的一个程度。

　　目前税率在8%以上，如果其他的企业也进入到服务业，那么资产要比8%高很多。目前，一年期的贷款是采用6年期，5年期的贷款采用7年期。这些情况，不会影响企业的投资。因为他的投资还有很大的盈利空间，还有很大的缺口。国内的基金到了什么程度，才会有一个作用呢？我们认为要2个亿+2%的基础上。

　　目前，中央银行不断的操控中，主要是商业银行还在中央银行的操作中。超额的储备金率的调整，在未来的时间里，可能有逐步的调整。因为超出的比例是非常大的。加上上次比率还会有上升的空间。在未来一段时间再连续上升加两次比率，对改善会有一定的作用。

　　第三个炒股手段是对汇率的改变。人民币不仅是对内的物资偏低，对内就体现在利息和物价的比较，应该说是被低估的。对外也是被低估的。我们自从人民币汇率改革以来，我们相对美元确实是在不断的升值。但是这种升值的速度是非常慢的。包括其他的国家的货币的升值比例空间来说是非常大的。到目前07年以来，升值的步伐还不到7%。其他国家的欧元的升值速度已经达到了8%多。我们认为目前人民币升值预期还会加快。从宏观经济的影响来看，应该是一个积极的措施。在国际经验上来看，对股票的反映恰恰是相反的。在本币升值的几年期都会出现大幅度的上涨。大家也听说很多了，包括台币都会有大幅度的上浮。如果的原因我们认为一个国家在本地发展的前期和中期，往往是外汇储备不断增长的过程。外汇流动性的投放，近几年风险也在不断的降低。

　　回到核心的判断中，我们还是要回到上市公司的成长性和盈利水平。目前，我们确确实实在市场的调控下面，我们的股票水平还是处于相对高的位置。但是在这个位置，这种泡沫的状况是不是非常离谱的一种情况？我们目前没有出现这样的情况。

　　日元在升值期间，他们的表现和我们的做一下比较。日元在升值的过程中，他们的经济是大幅度增长的。我们可以从市盈率上做一个比较。他们在升值的过程中间，市盈率是屡上新高最高的市盈率是82年到90年。我国历史最高的市盈率是在01年出现的，大概是60多倍。目前我们的市盈率还没有产生新高，同时日本在泡沫对严重的市盈率水平还有一半的差距。

　　实际上，我们单纯的看我们的投资合不合理就没有意义了。这个市场上还能有多少泡沫，泡沫还能上升到什么程度？在这种水平下，我们认为这种泡沫水平还会上升到市盈率，至少是60倍的水平。这样的一种情况下，我们认为市场的价格首先把流动性过剩和资产重估提升到一个高度。另外，上市公司已增长的比例。股价等于市盈率和每股成交价的乘积。目前的情况来看，在过去两年，主要是一方面盈利在增长，另一方面我们的物资水平在提升。

　　未来的盈利和成长期还会有多少的成长空间？我们可以关注历史的情况，06年的增长是46%。07年上半年很多基金公司的增长率已经统计出来，07年的市盈率增长是在50%以上。关键还是未来的增长。我们认为未来两三年的增长，会保持30%以上的增长，问题不大。主要的因素除了经济使上市公司的市盈率增长之外，还有几个外因，一个是上市公司的结构，优质股在不断的上市。我们知道，目前上市公司的所得税是在20%，整体的所得税率将逐步下降到25%。如果下降到25%，对整体上市公司的市盈率会提高8%。对所得税偏高的行业，包括银行业，应该是最大的一个例子。

　　除此之外，还有一些世界性的，包括奥运四国其他的因素。奥运实际上在过去的几届奥运，包括悉尼和巴塞罗那的奥运会，对当地股市的影响，我们做了一个分析。我们可以从表中看到，奥运会的前一年和之后一年，该国股市都会有一个很高的升高。同时对国家也是一个很大的拉动。我想推前一年或推后一年，主要是旅游和消费的带动。在推前推后4-5年主要是因为投资。奥运相关的投资有一个周期，会有一个时间的迟后问题。

　　所以，我们预期在明年、后年，股市的周期，在奥运会的刺激下面还会有一个很好的发展。奥运推得最长的周期应该再往后推迟。

　　刚才我们分析了一些因素，包括上市公司市盈率的因素，也是对市场的一个判断。宏观调控其实是不会动摇股票市场一个牛市的根基。

　　股票市场还要看经济的增长，上市公司的市盈率以及市场制度的变革。这些因素都支撑了之前和以后的市场情况。在今后几年，随着存款储备金率的不断的上调，宏观调控对这些手段的敏感度会不断的增强。以前之所以不敏感，是因为我们的空间还不大。在初期往往是灵感不足，但是要到另一个空间去，这种调控的敏感是很大的。我们认为每次的波动实际上是为我们买入优质股票的好的机会。

　　接下来我再谈一谈在背景下面，在宏观经济不断的调控，同时上市公司的市盈率不断的增长，流动性不断充裕的情况下的一些问题。

　　目前，我们认为现在的市场和以前相比有一定的泡沫，但是要有一定的合理性。在这个市场上要做好投资，必须要找到一些能够化解这些泡沫，或者规避宏观调控的这么一类行业。未来，我们还是会围绕三个事情来做：一个是业绩快速增长。因为只有业绩的增长，还会化解目前税率偏高的情况。这种情况，我们认为在消费和服务方面有明显的表现。目前消费在经济中持续性很强，随着时间的增长，股指泡沫是会下降的。第二是走向升值的主线。第三个是制度变革的一条主线。目前大家买物资很高的股票，之所以敢买的原因，是有一个外在的持续的增长。这类变革带来的投资机会，把握起来南都其实是很大的。

　　在这里我们简单的谈一些重点的行业，以及大家普遍关心的焦点行业。在人民币升值的过程中间，这类行业其实是掌握最大的，灵感性很强。目前，也为大家提供了一个投资机会。

　　大家觉得市场是受宏观调控影响的，但是实际反映出来，很多大公司在过去的时间内，实际上增长也是非常大了，远远超过大的股市。我们觉得在人民币升值和流动性泛滥的情况下，房地产是享受了双重的泡沫。第一重泡沫是房地产和房屋作为一种商品，本身受到大量资金的追捧。另外一种，当你掌握了股票，它估值的时候还会有所增长。所以，大家现在觉得风险在不断的提升。目前已经提升到了四五十倍。

　　当然，在行业里也有一些合理的因素，就是宏观调控，能够加快整合，使一些公司有一个比较好的成长空间。大家知道，越在宏观调控的下面，资金越紧缺。如果一些大的公司能够投入，可以进行一些高价值的储备。05--06年，万科通过增值的项目已经占了整个项目的40%。从发达国家的情况来看，前五大的开发公司的情况，实际上在美国上升的幅度是非常大的。93年到2005年增长了二点多。

　　另外，对银行业的调控，实际上我们认为银行业对经济的波动很有影响力，因为它反映了一个波盘的盈利情况走向。银行有一个重要的原因，是银行的存款利率，资金储备在不断的下降。就是从06年以来，银行活期存款的比率在不断的下降。同时，银行的长期贷款在不断的上升。两个因素价差在一起，就合成了一个在不断的扩大，最后使市盈率在不断的完善。所以，我们可以看到银行的基金周期在不断的扩大，被贷款的盈利情况在持续的改善。

　　今年上半年国家主席出台发布了一些信息，招商银行的覆盖率已经很足够了，很多上市公司的价值在升值，比原来还有所增长。

　　也一类产业会坚持长期股市的看法。

　　最后，介绍一下招行基金的情况。

　　招行基金是过类一家基金公司，目前资产在10多亿。在公司成长的过程中间，有很多领域是国内的第一家。目前，我们的股东背景在这个背景中反映的是我们过去的状态。其中一个股东占33.4%，另外两家股东合占66.7%。可以说三家股东的比例是差不多的。招行基金是一个纯基金。

　　接下来是招行价值，招行股票。目前增值的是基金。从基金的业绩表现来看，基本上长期是维持在行业的中等偏上的阶段。可以说招商银行的业绩总是不会排在最前面，排在很考前的位置，其实我们是想维持长期未定的持续的业绩，这样我们也可以为未来的投资者能够提供一些比较公平的、持续的上升的动力。

　　从几个基金的投资回报来看，今年以来，会有70%几的回报。上个月底到目前因为上个星期涨到了80%以上。优质股票高端成长目前有100多股票了。我们希望媒体和其他一些机构的奖项，可以起到作用。

　　而且，我们被称之为亚洲基金投资管理称号。谢谢，今天就到这里。

　　主持人：下面把时间交给现场的观众们。今天，张经理给我们开了一个好头，现在的股市在不断的创新高，听了演讲嘉宾的演讲之后心落了下来。现在想提问的可以举手示意我。

　　我想先抛砖引玉一下，刚才张先生说到泡沫的问题，你觉得现在的泡沫是否有合理性，如果双重泡沫破灭了以后会怎样？

　　张冰：我们觉得现在泡沫不是很大。另外，有一些优势的攻势在后面的风险会小一些。随着规模的不断扩大，资金周转速度的加快，市盈率在不断的加大，当然物资水平也在不断的扩大。如果出现了泡沫的情况，每个股市或多或少受到一些影响。有些行业、有些公司可能会小一些，房地产行业也不例外。有些公司在泡沫后面受到的风险小一些。我还是要建议大家，如果你要在过程中分享到泡沫扩大带来的收益的话，或减少泡沫风险，还是选一些品牌优势、资金雄厚的公司。谢谢。

　　提问：谢谢张经理，我听了您的讲话感觉很好，我也是新基民。我们国家目前的基金情况，每年是由国务院、央行出政策，我们从中央低层的央行到国务院，到常委这块，作为投资者来讲，刚来的时候万科不错，但是这几天都没有指标了。是不是央行已经到了高的拐点处？

　　张冰：这个问题我们一直在提。因为从物质水平在不断的提高，同时调控的压力也在不断的增强。房价对经济，对老百姓的承受能力而言，也在不断的接近极限。相信在未来的市场中，可能出台的物业税问题，这个问题可能会对市场有一个比较大的影响。房地产作为国家支柱性产业，国家无论怎么调控，都希望它有一个健康的发展，能够不至于损害经济的持续增长性。所以在历史上，也没有说要不要对房地产下狠手。如果房地产行业出现了像94年的一个情况的话，中央是不希望看到这样的局面的。

　　在今后一段时间里，只要我们刚才谈的几个基本的因素都改变了。首先是我们的层次化的一个过程，都要改变。每年我们1%的层次化提高的话，大概就会有1千万的股民。目前，房地产，尤其是中心区土地资源的稀缺性，对房价的影响可能也结构性的表达。我个人感觉深圳也是结构性的。关外的地是相对充裕的，而关内的地是稀缺的。在这个过程中间，往往是中心区或高端会少一些。以97年为例，包括金融风暴，香港有一家也是出现了大量的跌幅。但是这个跌幅也是会有反弹的，这个反弹远远创出了新高。这个结构性的变化也可以借鉴到国内。我个人认为，在这个过程中间我们很难判断，定量是很难判断的。但是，我相信，应该会是一个非常大自拐点，尤其对优质的股市而言。优质的中心地带的股盘或高端地带的股盘仍然会出现新高的。这是我的观点。

　　提问：我想问一个问题，刚才讲了日本和台湾的例子。您讲一下他们的泡沫情况？

　　张冰：在80年代末期，当时日本的经济走过了快速发展的时期，已经在发达国家的行列里面了。目前，中国是初级阶段，是远远还没有到达这个情况的。所以，刚才提到的中国经济的真正的动力还是内需不足，而日本是高度的依赖外部增长。他们已经在海外资产，包括与国外的一些股市公司合作。他们的经济外资情况非常强，我们的外资水平还很低。他处在S曲线腾飞的发展阶段。所以，未来到经济发展的内升动力还有一个过程。想出现经济大幅度的下滑，在短期内是不会出现的。

　　主持人：谢谢张冰先生精彩的演讲。大家知道南方基金已经在上个星期获批了资格，大家现在把眼光都关注在这个上面。这个基金怎么运作，怎么创作收益呢？今天谢伟鸿先生为我们做现场解答。他是南方基金国际业务部执行董事，他的演讲是大家非常关心的问题。题目是分散风险、稳定成长的全球化投资。有请谢伟鸿先生。(热烈的掌声…)

　　谢伟鸿：各位领导、各位来宾，很高兴今天能够来到金葵花·南都财金论坛。和大家探讨一下我们公司在海外的投资策略和一些情况。

　　各位来宾在周末花时间来参加投资理财的论坛，来接受一个投资的新的概念。我希望我能给各位带来一个海外投资的思考。

　　接下来就跟各位探讨一下QDII基金前期的业务。

　　我们在国外的涉猎也很多了，对A股市场也有相当的认识了。我们看到在最近的媒体、报刊杂志上也讨论得很多了。可能有些人还不清楚。QDII这个英文字母还很有趣的。简单来讲，国内的投资人能够借合格的境内的投资机构，从而转向境外的投资。这种办法建成为QD。南方公司很高兴在上个星期由证监会批准可以从事业务QD的资格。

　　接下来跟大家讨论一下QDII究竟会给各位带来什么样的投资机会，南方将会提供一个什么样的产品给各位。

　　首先，先解答各位心目中的问题。我在国内市场有一个这么好的投资机会，我为了要做QD基金。第二要谈一下QD基金在海外市场的投资策略。如果基金会能批下来，我们会马上推出QD基金产品。

　　接下来，各位在海外投资选择这样的一个产品，应该有一个什么样的思考，以及南方基金在海外投资具备的一些成功的要素。

　　我们为什么要投资QD基金？各位在心目中可能有以下三个问题了，在国内市场这么好了，为什么要投资海外呢？海外市场好吗？人民币升值，投资海外是不是一个很恰当的选择呢？投资海外有什么样的好处呢？我想从这几个问题切入今天的主题。

　　首先，谈一下海外市场。可能各位来宾对于国内市场涉猎较深，同时也对海外市场熟悉的程度并不多。我们先来提一提最近的时间在海外市场的表现。让我们了解一下除了中国市场，海外到底是不是能够投资带来收益呢？我们就从(大屏幕)中的表格中，07年上半年，我观察了很多国家地区的股市回报率。我们用股市做一个评价。最左边排名靠前的是A股涨势最快。领先于A股，像拉丁美洲是75%。冰岛是一个非常成熟的发达市场，半年的回报率也有47.8%。再从这个表上，包括越南、巴西、智利都有相当好的回报。特别是德国，发展非常长期，资本市场非常完整的国家，我们可以看到今年上半年有24.5%的优质的表现。

　　下面再看一下过去三年的表现。我们可以看到过去三年，在全球市场，各地区的股市有52个国家和地区回报率超过了80%。各位过去可能没有注意到海外的市场，我必须再重复一下，过去三年，我们可以看到有很多国家超过这个比例。52个市场，特别值得注意的是，包括刚刚提到的第一名的是秘鲁，三年的回报率是749%。包括哥伦比亚、巴西、越南表现都是非常好，上涨幅度超过300%。这是发达国家的市场，我们也可以看到香港的市场涨幅是714.9%的回报。我们看到韩国回报也达到177%。特别是美国、新加坡、澳大利亚，总的回报，在三年都有一个很好的回报层次。

　　再看五年的情况，有71个国家总回报率是超过百分之百的。特别注意到，(大屏幕)54名的加拿大也是市场发展相当长的国家，这五年也有了很好的回报，回报是177。包括法国都达到了112%的总回报。

　　今年上半年包括三年、五年的情况，其实全球的热点也提供了一个相当好的投资机会。包括韩国、瑞士、美国的长期回报都是相对稳定的增长的情形。

　　刚刚提的都是市场在股票上的一个投资比较。各位可能有一些疑问，这么多的市场，怎么样来发展呢？我们现在是用摩根史丹利，他在全球编制了一个指数。他挑选了全球各个市场个别的股票，基于一个标准的方法，叫做自由流通量的一个调整的方式。给我们提供一个很好的方式。在流动性合理的水准，就是投资的风险来比较各个市场到底哪里投资回报是比较好的。我们把它综合起来，先从新兴市场来看，这几个市场基本的表现。在这里提醒各位，这个表格上的数据是年化的回报率，我们刚才提到的是总回报。有一个不一样的数据表达。

　　在这个表格上，计算出来的年收益率是45%，是一个相当好的回报率。但是在过去的情况，我们看到埃及过去三年棉花的收益率是37%，秘鲁有50%，印尼有47%。光从QDII的指数来看，中国也有市场可以与之匹配。我们再把时间拉长，五年。包括埃及、阿根廷也是很好的。中国的股市，特别是在最近成长得相当的快。我们把时间拉长一点，其实在其他的市场我们也可以看到蛮不错的回报。排名第二的埃及市场，在十年这么长的时间，棉花的收益是21%。排名第三的哥伦比亚，包括排名第四的墨西哥都有一个相当好的回报。如果一个长的时间估计，中国市场确实是最近几年才有的成长。在过去，我们在海外的投资，这样的回报并不亚于我们在中国的投资。

　　我刚才提的都是新兴市场，对我来讲风险高了些。我们再看其他的一些成熟市场，包括流通性，包括资本市场的成熟度，都是在全球排名靠前的。我们看一下，这样的市场会不会给我们带来一样好的投资回报？我们也是参考QDII产品指数进行一个统计。三年的棉花收益率，新加坡27.1%，包括芬兰可以看到是24.4%，澳大利亚22.01%的棉花收益率。特别是看到排名十二的，用过去三年，也有20%的非常稳定的棉花收益率。再把时间拉得长一点，我们可以看到过去五年，实际上在表上表达的也可以看到过去五年，这些市场也提供20%--25%的非常好的一个棉花收益率。

　　刚才说了这么多，无非是想给各位来宾带来一个概念和一个新的思考。事实上，除了国内的市场，海外也有相当多的投资机会。长期从事海外投资，一样可以给我们带来很好的投资回报。这是给各位的一个新的思考。

　　接下来各位心目中可能还有人民币升值的问题，人民币升值投资海外。

　　(大屏幕)大家看到这个数据，可能就会改变想法。最近人民币升值的话题很热。我们看到07年上半年的一个情况，我们可以看到这些是主要国家货币升值的情形。当然相当得多，我把它节录出来到人民币是一个点。我们把超过人民币升值的部分摘要给各位看。我们看到，上半年的人民币升值，到6月份的一个统计是上涨幅度是2.55%。包括前面的冰岛，亚洲的泰国，巴西，单纯的货币都超过人民币的升值。在发达市场的一些的货币，包括加拿大元涨9%，新西兰元涨7.77%。在澳大利亚看到了7.7%的货币升值幅度。我特别要强调的是，右边的表格，看到欧元涨幅是2.6%，英镑涨幅是2.55%。在今年6个月的期间投资欧元，光货币升值的情况，我们在货币上欧元和英镑还是超过人民币的。这个问题是货币升值就不值得投资海外了？我觉得短期利率并不能代表我们的一个观念。过去三年的情况，人民币涨幅是8.7%。包括前面提到的泰国币涨幅是25%。另外，包括货币里面特别热点的澳大利亚元和新西兰元，同时科朗表现得也非常好。包括印度的卢比涨幅也是13%。新加坡的涨幅是12%。再看一下五年。五年看到的数据和人民币三年的涨幅相差是不大的。代表人民币的涨幅是在近三年的幅度比较明显。我们把时间拉长一点时间来看，我们看到新西兰元和澳大利亚元，投资焦点的两个货币增值是超过50%。我们不是在股票或其他的产品上投资，只是你在货币上把它买了，连银行都不需要存，他就提供给你这样一个高的升值幅度。我们看到欧元这五年来的升幅36%，英镑30%。我想数据可以解答各位的一个疑惑，就是人民币升值，那么我们还是否要进行海外投资？我们可以掌握货币生值的一个投资回报。

　　刚才提的股市的表现，货币升值的表现，我想给各位带来一个思考上的冲击。让来宾想一想，是不是除了国内之外，也有一些不同的情况。我不是说光靠数据去引导大家投资海外市场，是要告诉大家有很多的机会去进行投资。

　　各种地区的投资，在投资学里面，风险的规避最最重要的是投资风险。在国内和国外很好的就是分散风险。目前投资学经典的投资氛围是包括投资组合的概念。我们如何从分散投资结合成一个投资的组合，在降低风险的情况下，得到一个很大的投资回报。我们看到投资的回报从一个长期的观点上来讲，如果各位有兴趣，可以从中进行研究。俗话说：放对地方，比放对时间来得重要。交易是长期的，不是短期的交易。放对地方，比你什么时候买进、卖出更重要。投资的组合可以让我们在相对低的投资下，得到大的回报。我想这是给各位一个新的思考。这是将来各位在投资上必须要非常注意的一个成功的关键。

　　为什么要提到海外投资呢？这是规避分散风险的一个渠道。让我们借QD基金从仅仅单一的国内市场投资，扩展到海外全球市场的一个投资。我想全球多角化的投资是可以降低风险的。海外投资可以把资产分散在不同的国家地区，所承担的风险就不再是单一的了。不但可以投资中国以外的地区，也可以投资在不同风险程度上的。这样可以大大降低风险，同时也给我们一个很好的投资机会。

　　可能投资人会提到一个问题：我开始想做海外投资，但是还不熟悉，放多少资金在海外投资？如果基金小的话，怎么分散海外投资呢？我想投资基金有一个共同的目的和方法。不管你的投资金额大小，份额多少，实际上都是由专家帮你处理外汇的问题，帮你选择市场的问题，帮你做合理的资产管理和方式。不用太高的金额，就可以投资市场。最大的就是降低风险。通过基金来购买，举例来说，由南方基金给各位做服务，这样你的基金都会降低风险，可以享受全球经济热点的投资回报。

　　QD基金的开展也给客户提供很多的通道，热点区经济的收益带来一个投资回报。我们可以去享受这样的一个收益，特别是规避单一市场的周期变化。我们知道，每个经济体都会有衰退或成长的一个经济循环。我们怎么样去规避上下自然界的一个通则，首先要成长，成长高了要衰退。怎么用一种方式透过全球的研究选择不同的资产，组合起来的一个投资。能够在投资的点，都希望在经济风险回报的时候，用分散的方式，规避循环向下走的时间。这样的话，就可以提供一个收益。

　　特别是在先前提到基金市场可以有一个非常好的投资回报，我们为什么不会投资这个基金呢？在发达市场有很好的市场，这是最能鼓励我们投资市场的一个方式。

　　刚才看到了投资数据和一个分散风险，无论各位高端的投资，还是小金额的投资，都能投资到全球。这么复杂的一个市场，我们该怎么做？以下是南方基金的海外投资的策略。也会提到南方基金未来短期之内就会开展的南方全球精选配制基金的一个产品。在将来，我们的批文拿到之后，会展开一个推广。但是现在介绍的是不只这个产品，我们还有很多在海外投资的策略。

　　接下来，南方基金怎么样处理这么广大的一个市场投资的机会。怎么样用一个很好的投资策略来得到一个投资回报。我们看到市场有这么多的投资机会，我们怎么把它转化为想要的呢？经过我们的研究，从全球精选出来的投资，投资范围，投资方式。经过基本面的分析和量化模型的一个配制，把投资金额分散投资到全世界，得到了投资回报。我们现在看到的是整个的投资思考。(大屏幕)

　　实际上我们已经提到了我们的投资目标是实现分散投资的一个目的。这样使资产达到最大值。经过我们严谨的策略，从发达市场、新兴市场的研究配制，再到各个国家地区的配制，投资到这些国家的子投资标地，包括基金，包括股票，包括主动性的功能信息，通过这样的方式，收获全球投资市场的回报。

　　前景我们用量化的模型进行配。可以处理大量的信息，获得高额回报。

　　(大屏幕)这是我们的全球经验配制的流程。海外投资包括生活、文化，每个国家都有自己的行业投资范围。24小时都在交易，产品不仅是股票，也包括汇率，包括各式各样的产品。这样极其复杂的投资工作各位怎么能做到？我想有一个专家专门的技术，包括像南方这样的一个投资策略，能够使各位达到海外投资。包括全球化的一个困难，也包括互联网的资讯统计，使得信息的传播非常的迅速。各个国家互相影响的程度在广度和深度方面也增加，这需要一个积极有效的策略来帮助各位做这些事情。

　　刚才提到了系统化的投资策略，量化解决了单方面的困难。包括我们跟外方的团队，包括信息知识，包括我们的系统，也要不断的积累长期的实战经验。我从94年开始，有12年的资产管理和投资的经验了。我想这样的投资方式也给南方基金带来了一个新的业务的开展，我想我们会解决刚才提到的这些困难。这是我们南方的优势，包括国际级的资产配制的服务。也使我们的投资市场风险降低。

　　最后，南方基金这样的策略能轻松投资全球。谢谢。(热烈的掌声…)

　　主持人：接下来把时间交给现场的观众。

　　提问：我想问一下您对QD基金有没有门槛的限制？

　　谢伟鸿：没有设立门槛的限制。

　　提问：交易以后，汇率是什么样的？

　　谢伟鸿：目前我们都用人民币，是没有差别的。我们会每日计算所有资产，相当于人民币资产的一个情况。目前涉及到产品的细节，很抱歉我们的产品还没有得到证监会的批准。近期的内容不可以在这里报告，我们的手续费率并不会比国内基金来得高，肯定是和国内购买基金的情况相关的。

　　主持人：谢谢。刚才听了谢伟鸿先生的演讲，我感觉他今天的服装搭配很特别。同时，他介绍的QD产品的投资策略很特别，给我们很多的启示。让我们对投资QD有了更多的期待。

　　今天外面非常的热，但是现场的气氛也非常的热烈。但是，在这里，大家跟我的感受是一样的，没有感到酷热难挡，而是感到特别的清凉。我们要感谢观澜湖高尔夫俱乐部给我们提供这么好的场地。下面请观澜湖高尔夫球会市场部高级推广经理罗春玲给大家致辞。有请！(热烈的掌声…)

　　罗春玲：各位来宾，早上好。首先非常感谢这次活动的举办。我下面向各位介绍一下观览湖高尔夫球会的一些信息。成立于94年，一共拥有16个场。我们可以看到格诺曼先生设计的亚洲最有挑战性的高尔夫球场。这些球场的特色可以用完球包里每一个球杆打完比赛，而且风光也是非常优美的。

　　接下来，我想跟大家分享十几年举办的一些大型赛事，像友好杯，这是去年会聚了很多高端人物的赛事。今年夏天到8月1日为止，我们两个全新的球场已经盛大的开放了。一个是由国际知名的设计师设计的，因为设计师已经是82岁的高龄了。另一个是三杆洞的高尔夫球场，可以用最短的时间打完一杆18洞的。这个赛事是一个国家的赛事，每年每个入围的国家都会被两名本国顶尖的选手来展示。赛事打破了由欧美国家举办的记录，而且是创下了连续12年的举办权。还有国内的知名品牌欧米嘎，知道了这个情况，马上签订了高达12亿元的合同。今年的赛事在奥拉沙宝会场举行，也是投资金额最高的一次。我们曾投资50亿元建立了四大会所。

　　在观澜湖20平方公里的生态控制区，有深圳会所和东莞会所，是全球最大的高尔夫球会所。另外还有乡村俱乐部，包括51片网球场，迷你篮球场等等。

　　酒店方面，我们也是首个球场的五星级酒店，也夺得了多次的认证。其中一个国际高尔夫球协会颁给了我们的荣誉，我们已经连续拿到了三届了。

　　我们所在这个宴会厅可以容纳3千人，今天我们只是利用了三分之二，还有一部分没有开放。

　　高尔夫球专卖店也是全亚洲最大的。美容SPA就有四个主题SPA，每个会所会有一个SPA中心，现在已经完成了三个。观澜湖高尔夫球会对深圳的贡献是不能忽略的。每年我们为深圳市提供6500位的就业机会。在这里当然是一个很好的畅想人生的平台。

　　成为了观澜湖高尔夫球会的会员，除了打球，我们也不断的丰富会员的生活。定期举办评酒会，投资讲座、主题晚会，还有观澜湖高尔夫球会跟巨星也有联络。最近的一次是9月20多日，请到最著名的明星到球会。非常高兴各位成为我们的会员。谢谢。

　　主持人：谢谢罗小姐的介绍，大家对高尔夫球会所感受的是优越、享受。能让现场的各位观众免费的去球场上去挥洒一下，是再好不过了。今天的论坛暂时告一个段落，因为已经接近中午的时间了。谢谢大家。(热烈的掌声…)

　　大家下午好。欢迎回到我们的论坛。今天下午还有三位演讲嘉宾，和上午两位嘉宾相比，他们的讨论更关注基金。在基金行业，晨星是一个响当当的名字。在金融行业当中，最著名的金融中心的研究中心主任是黄晓萍女士。请她来讲一下如何构建和谐的基金组合。有请！(热烈的掌声…)

　　黄晓萍：非常高兴今天有机会和大家在这里分享晨星的经验。它是1984年成立的，最开始是做基金研究，现在也发展成为研究股票、理财产品等。晨星是03年2月份在深圳成立的，这四年来，我非常幸运我是它的第一个研究员。我们伴随着它高速的发展。今天来到会场，和大家分享的一个经验是如何构建和谐的基金组合。

　　提到和谐，今天我讲讲什么叫做和谐的基金组合。

　　(大屏幕)大家现在看到的是晨星开放式走势。在上面是股票基金，在过去三年有非常骄人的业绩。回报率超过了300%。从04年7月份--06年7月份，股票回报率是320%。大家从这个走势图上可以看到，06年以前走势还是比较平坦的。这种回报是在06年高速股指的推动下，得到了一个惊人的回报。今天下午我给大家讲一下如何构建和谐的基金组合。

　　封闭式基金的回报率在过去三年来也是很高的。基金的回报率是80%，股票式基金达到了92%。到了7月27日的时候，像配制型基金有70%的回报。市场在让人有点心惊肉跳的振荡中。尤其在上个星期在基础板块的推动下，基金的投资是非常令人欣慰的。

　　回到主题，什么叫做和谐的基金组合。我也是想了好几天。既然我们这个社会是号召和谐的社会，和谐也是中国文化中所追求的一种意境。把它移到基金来说，有两点：构建的组合要符合投资需求，包括投资的目标，一个期望值。这个钱要放多久，有一个投资的周期，还有个人的风险投资承受能力。基金是满足你的需求的。第二点是组合中的基金要符合整个组合资产配制的需求。像晨星基金20多年的投资理念是，没有更好的基金的概念，只有最适合的基金。这个问题放在这里说明，没有最好的鞋子，只有适合的鞋子。因为天下的鞋子很多，但是满足你穿的只有几类。比如打牌，可能你拿着很好的牌，但是最后出的是很烂的牌。如果没有很好的牌，但是最后会摆出很好的牌的效果。晨星基金就是这样的，虽然不是遥遥领先的，但是波动率是适中的。在组合中扮演了很中坚的力量。你在组合的时候，就要考虑这样的基金。基金有点像一个小盘模型，更多的是投资中小盘的股票，波动性很大，如果你在组合的时候把它配进来，20%，起到提升组合回报率的作用。

　　现在市场上大概有320%的投资基金。有人说：你说一个最好的基金。我说很难，我不知道你是什么样的需求，我不知道你要构建什么样的基金组合。在这样的情况下，你需要从容的配制好基金组合，定期的来做监控和调整，从而才能实现个人的理财梦想。

　　所谓的和谐的基金组合：第一组合要满足需求，第二每次基金要为资产的配制来服务。

　　怎么样构建一个和谐的基金组合呢？首先要确立一个投资目标，第二在确立投资目标的前提下，来建立一个核心的组合。建立完核心组合之后，再加上一个非核心组合，可以提高回报率的作用。在构建和谐基金组合的过程中，有多少基金不是很重要的。

　　第一，为什么要投资？投资有很多的目标，可能20年以后需要退休。比如有一个宝宝上幼儿园了，有没有考虑他将来小学、中学、大学的一个教育金的准备。可能我现在有笔钱，没有去处，找一个地方存放起来，找到项目，再拿出来进行投资。但是很有意思的是，现在很多投资人讲：我是听说亲戚说基金特别好，我就去买。或者听到银行的给我介绍，基金限量收购。我昨天收到了6个短信息，关于某个基金限量销售。你会觉得没有做这个行业，会觉得产品很稀缺。大家觉得先买了再说。但是无论情况下你要买基金构造组合，你要想清楚你辛苦赚来的钱去买基金你的期望是什么。再一个你的基金要放多久？你还要考虑风险的承受能力。因为每个人的风险承受能力都不一样。赚钱的时候都很好说，但是赔钱的时候，你的行为影响就出来了。可能在基金赔钱的时候你受不了，就把它取走了。在基金振荡的情况下，会有很多人受不了，会赎回基金。基金的上升，可能都跟他没有关系了。所以，之前一定要想一想自己的承受能力，你的最大承受力是多少。比如20%，觉得亏损20%没有关系。

　　第二，要考虑不同的目标有不同的资产配制的要求。(大屏幕)图中有四个球，最左下边的图是50%的股票，50%的债券。这个叫做相对成长型的概念，大概配了65%的股票，配了35%的债券。大家知道股票的风险高一些，应该叫做高收益，高风险。因为高收益都伴随着高风险；高风险不一定伴随着高收益。第二个是低风险，低收益的类型。最上面是基金成长型的组合，只有15%的股票，只有15%的固定收益。可能你的投资目标不同，你首先要设立资产配制的目标。对我来说，我可能要追求相对长期的增长期，那么我要配80%的股票，配20%的股指收益。在不同的类型资产之间，配制的比例是不同的。他们的希望比例也是由低到高。我们用波动幅度来衡量。相对而言，下面是低风险、低收益，上面是高风险、高收益。无论你买几个基金，之前你都要想清自己的投资目标，心里大概有一个概念。我无论买多少基金，实际上到最后是想买多少股票，多少债券。

　　有了这样的一个目标之后，要考虑建立一个基金组合。核心组合的一个比重，我们觉得至少应该在整个投资额的50%以上。你应该考虑与你的资产配制相对目标有特性的基金。比如我要构建一个目标成长型的组合，对我个人来说我比较喜欢大盘成长的股票基金。我会把它纳入进来投入到组合里去。可能你需要几个一起增长，那么你要选择几个基金，先投20万、30万，然后采取定额投资。在构建和谐组合的过程中，要注重稳定性。如果你是中长期的投资组合的话，你必须关注你的和谐组合长期内是稳定的。你在构建和谐组合的时候要考虑到这点原则。

　　接下来是非和谐组合，就有点像月亮围绕地球转的一个概念。你可以在你组合的基金之外，加入一些比较活泼的基金，可能是行业基金。这个基金在某个行业上是重配的，或者根本就是行业基金。比如很多基金是金融业重配的，国际上还没有出现公共事业基金，国内已经出现了。在国内虽然没有定位一个行业基金，但是你可以去配一个基金。这个基金的起伏波动性很大，但是某一个板块很好的时候，这个基金会带来高额的收益。它适合作为非和谐组合的基金来做。

　　另外，像中小盘的基金，像华夏是属于大盘基金的。假如你要构建一个相对比较稳健的组合，大部分以大盘为主，可以配以一些小盘。

　　这时候，要避开一个很重要的是，在构建基金组合的时候，基金的数量并不是重要的。比如有人手上拿20基金，结果和拿二只基金差不多。可能20只基金可能和二只基金的概念是一样的。无论拿多少基金，都要最后落后来看，这些基金拿的股票在行业上的分布，在风格上是否重复和交叉。

　　(大屏幕)这张图里有四个基金，这是投资风格箱，这是一个股票的投资风格。这里虽然有四只基金，我们会发现他的股票基本上都是落在相同的区域里面，这和你买其中一支基金是没有区别的。基金的数量并不能构成分散化的组合。有人说买一些基金，其实和买一支基金没有区别。在构建组合里面是有技巧的。

　　之后，要怎么样来监控组合？不是说买了这些基金之后就不管他了，这个钱是自己的，我们虽然提倡长期投资，但是要提倡定期的监控，尤其在中国的基金市场还不是很成熟，在管理团队，在整个市场波动性很大的情况下，定期的监控还是比较重要的。有几个方面我们可以来关注，至少每个季度看一看，看看基金组合回报率怎么样，基金的业绩表现怎么样。如果发现基金组合里的业绩表现和你期望值差得比较远，你要分析一下。00年上个季度的时候，有一个大盘股的基金表现不是很好。有一些股票是鸡犬升天，讲得很分光，大盘股比较落后，这不是基金的错，也不是基金配比的错，而是因为这个板块市场不时尚。如果你的组合里依然看好大盘股的话，就不要轻易的动它，你要分析它背后的原因。如果某个基金突然换了一个基金经理，导致风格大变，业绩大不如从前，这个时候就要警惕了。

　　看组合是否发生了变化，还是要用组合透视器来看一下，在大量的资产配制下，股票固定配制率有没有发生大的变化。还有基金的基本问题有没有发生变化。还有，近年我们关注到中国的市场有一些特点，有一些基金持续经营非常好。如果原来你投资中小股票的时候，你要注意了，如果一直是投资大盘股还好一些。

　　这里有一个实战的技巧，就是如何挑选基金。你只有会挑选基金，才可以构建组合。首先你要了解自己的一个投资需求。了解基金有五个经典的问题，首先要搞清楚基金是什么配制类型，是保守配制型，还是货币式基金，或者是保本式基金。第一，关注基金的业绩表现怎么样，包括绝对的回报，相对市场指数的一个回报，要看看风险的收益如何。再一个是关注业绩的持续性，不要追逐在两三个月内抛空，再大起大落的情况。第二点是粉线，看看基金波动的幅度，看看下滑的风险。基金公司自己会计算这些相关的指标。第三，需要看一看基金的投资组合是什么，主要投资一些什么样的类型，如果是一个股票基金，主要是投资什么类型的股票。它是主动型的基金，还是被动型的指数基金，这点要搞清楚。还有它的风格是怎么样，它是大盘股风格，还是中小盘风格的。它的行业配制怎么样，它的行业是高级中度的，还是一般比较分散的。举个例子：有的基金的组合配制是比较均衡的，比较分散的，比如回报率在40%左右，不会出现第一名9%。在一个行业中，可能看到基金是重配的，可以超过20个百分点。集中度高的情况下，在板块很好的时候，基金的表现会非常突出。如果板块不好，可能波动性会大一些。这也是基金率自由组合的一个展示。就像剑客一样，每个人都有自己的招数，但是作为基民，要了解基金的情况，才能扮演好角色。然后看一下基金经理的特点和风格是什么样的，他的业绩稳定性怎么样，这个基金公司怎么样，是大公司，还是小公司，旗下产品多不多。如果你看股票基金，这个经理是股票型基金，他的业绩怎么样，这是大家都需要关注的。还有一个很重要的一点，就是费用。尤其像保守配制型基金，债券式基金，对这些低风险，低收益的基金，他们对回报率的影响很大。他的费率的变动和高低，都对投资者造成很大的影响。这是投资者要关注的。以上是我们需要了解的五个问题。

　　下面，我用晨星基金来做一个比较。我会用晨星的一个指标，晨星的星级是一个过滤器，不是说是高星级的基金就需要买，低星级的基金不可以买。我可以看它的设施是否符合我基金的要求。然后我可以去考察这五个问题。比如说组合透视，比如在上面挑了三个，配制配了50%，然后加了一个小盘成长，作为投资组合的回报率。可以看到在报告上，在大小中股盘分布的情况。比如股票是79%，那么就是建立一个80%的股票，建立一个成长型的组合。然后看一下行业分布的情况。大概就是这样的情况。

　　由于时间的关系，在短暂的时间内，我们希望各位能构建自己的基金组合，实现自己的财富梦想。

　　主持人：感谢黄女士。刚才黄女士通过她们的评价体系什么样的基金组合才能帮助我们赚钱。我想，我们选择基金的思路可能会更宽泛一些。也可以把晨星评价基金的体系，作为我们选择基金的一个参考之一。

　　下面，要请的演讲嘉宾和近期基金行业的大事件有关。这个大事件大家都非常关注，就是创新型封闭式基金。下面我们请大成基金投资副总监、基金景宏、大成优选基金经理刘明先生演讲。他演讲的是题目富有诗意：封闭，是为了来日醇香。

　　刘明：各位朋友，下午好。非常高兴在这样的氛围下，跟大家交流投资基金的看法。我目前担任两个投资基金的经理。一个是基金景宏，这是一个现存的一些封闭基金，时间比较早。还有一个是大成优选基金，这是一个刚刚创新型的基金。大家以前接受开放式的基金也很多，也接触了很多个基金经理。我给大家推荐一个很好的投资品种，就是封闭基金。我用的标题是，封闭，是为了来日的醇香。我相信封闭基金在未来的价值会逐步的得到的投资人的认同。像现在的局面，可以消除它的不好的方面。

　　首先，介绍一下封闭式基金的投资优势。接下来跟大家分析一下封闭式基金的未来的走势，我们的投资者如何选择封闭式基金。再接着就是自买自夸，再谈谈下半年的看法。

　　封闭式基金最显著的天性是封闭的。基于这种天性，所以封闭式基金本身存在着优势。首先对持有人来讲，在上涨的过程中，封闭式基金是不会摊薄的。大家买过开放式基金，在牛市上涨的时候，假如未来一到两星期如果是牛市的状态，一个10亿规模的开放式基金，很可能在短期1-2天内申购，如果变成了10亿的现金。像投资基金经理很难满足这个现差，在大盘上涨的过程中，是要被摊薄的。在封闭基金不存在这样的问题。开放基金面对一个交易成本。就是日常买卖佣金税。开放基金有一个高的交易成本。还有赎回成本，需要你短期内赎回股票，由于受到赎回的压力，不得不冲击股票，可能有一些优良的股票被投资出去。

　　我买基金的时候，会考虑一家公司业绩的成长情况，对基金的流动性要求相对比较低。

　　(大屏幕)有一些数据，我们的研究员对海外全球市场的开放式基金和封闭式基金做了比较，数据来源是ICI。从比较情况来看，在一年期以上的投资类，就是中长期的投资期限内，封闭式基金的业绩全面超过开放式。大家可以看到这个数据，股票型基金美国市场一年的收益率是17.6%封闭式基金。开放式基金，一年是18.96%。在一年时间内不是很明显，差异不大。五年期的收益率是14.25%，而开放式基金是11.37%，这是每年的复合回报。这三个点的收益率差距是很大的，你会发现最后会有20%的投资收益回报率。

　　刚才提到了投资基金的优势，投资优势导致最后的业绩，就是持有人的回报是不一样的。而且无论股票再转为平衡性的基金，他们中长期的业绩全部转为开放式基金。在其他的情况下是一样的话，如果你是一年以上的投资期，我个人建议这样的开放基金的经理不以为然，我会选择中长期的，因为中长期的投资收益率要明显高于长期的。

　　我想举一些案例来说明一下。这是我们管理基金景宏投资的一支股票。这支股票已经有两年半的时间了，当时股票的流动性非常不好，每天的成交量只有几十万。基金景宏基于高性价比的情况下，我们逐步投资。这个股票非常好，我们花了半年时间去收集。在收集的过程中，它的股价还在往下跌，基本没有办法，股票下跌是提高的投资的吸引力。随后，将近一年的时间股票不涨，到四五月份的时候还没有动，五六月份以后，逐步的被投资者认同。从去年五六月份到现在的收益是900%，截至到上一星期前一天的数据。其实一年零两个月的时间，提高了1倍多。我想说明的是，如果这支股票是由开放式基金，是很难获得这么好的收益的。05年的时候一直不涨，而且流动性很差。我记得05年还是熊市的尾巴，大家非常的微观。05年上半年开放时期，下半年收回了一大半。如果在这样的情况下，他必须面对赎回流动的股票，这时候是亏损出去。对景宏没有这样的问题，因为它是封闭式基金，不用考虑这么多问题，所以才会有这么高的高额收益。既然封闭式基金有这么多的优势，为什么有高折价。封闭式基金除了在01年出现过一个短暂的溢价，之后就是一个漫长的折价的过程。有一个时间出现了45%的高折价。就是一支基金在市场上只卖1元左右。所以，封闭式基金基本处在一个停滞状态。这是什么原因？我们也跟海外的市场进行比较。在海外市场，封闭式基金折价率是很稳定的，有30%的基金是溢价交易的。我国的基金溢价如此高，单纯用市场的牛熊是不够的。我们用美国和我国的封闭基金进行了对比，首先是治理结构。我们看美国的治理结构，要求封闭基金每年至少召开一次大会。在持有人大会上，作为基金持有人，实际上在持有基金大会上可以对以往一年的表现进行考评，如果业绩不好，极端的情况可以要求管理员更换，可以通过投票。大家知道更换管理人，直接导致基金管理公司收入的下降，对基金管理公司来说是非常大的压力，而在我国封闭式基金不存在这样的要求。大家没有见过哪个基金公司还开持有人大会。在基金的报酬方面，在美国的封闭基金有奖励，也有惩罚。在你做的好的时候，会有一定的奖励，如果你做得不好，会进行一些惩罚，从你的资产中抽出一些，作为对封闭基金的补偿。现有的封闭式基金和开放式基金并存在一起，开放式基金有一个天然的赎回机制，使管理人对基金更加的重视。因为做得好，收入会提高。但是封闭式基金基本上是相反的。所以，存在着一种不公平的对待。显然的是封闭式基金经理在不长的时间，表现很好，可以被任为开放式基金经理。大家没有看过开放式基金经理会被调去作为封闭式基金的经理。基金经理频繁的变动对基金持有人是不好的。持有人不满意的时候，就会在二级市场有一个表现，就会显现出折价的情况。

　　第二方面是投资的优势方面，就是投资的范围，投资的限制方面。我们的封闭基金没有任何的投资优势，美国的封闭基金由于被赎回，他甚至可以投资油画，在我国的封闭基金里是没有这样的情况的，因为做了严格的限制。

　　还有我国的封闭式基金有20%的债券比例。还有其他的一些方面，金融工具衍生品，我国的封闭式基金也受到了很多的限制。基于这两个最主要的原因，造成了我国封闭式基金存在一个高折价的状况。

　　这种高折价已经引起了监管层的一个高度的关注，所以监管层最近对封闭式基金未来的发展，已经寄予了一个新的希望。封闭式基金因为没有储备，对市场的冲击力比较小。这次新的基金的推出，基于2月27日有一次市场大跌。当时收盘的时候有1千支股票在跌停版。如果大家连续做跌停版，那么我们提到的开放式的基金优势可以随时被赎回的优势就没有了。而且市场是非常的振荡。在一定程度上有可能引发经济危机。有幸我们公司作为第一个真正意义上的创新封闭基金，证监会获得批准。

　　创新式封闭基金的推出，会促进原油基金折价率收涨。可以对过往封闭基金持有人的一个态度。我管理基金景宏三年多的时间，两次的业绩都不错，但是我一直都没有要求把封闭式基金转为开放式基金。

　　管理层的这种导向，会导致原有的封闭基金的状况减少，有利于增加折价率的增长。第二现有的封闭基金在2元左右。也就是说，由于折价，3元左右的基金你现在2元买，我认为封闭基金是一个很好的基金。

　　如何选择封闭式基金？这里对封闭式基金提了三点意见：第一是持续的业绩优良，我建议大家至少考察两年以上时间。还有风格不要经常变化，如果风格稳定，经历过了牛熊市。如果能有25%-30%的折价是最好的。3元净值的基金，只有2元钱的收益。

　　下面介绍一下我管理的两个基金。一个是基金景宏，它是一个封闭式基金。这个基金都是风格非常的鲜明，就是优选个股，持股率非常高。而且过去三年的风格没有改变，经历过两年的熊市，也有一年的优势。这一点关注性很好，但是技术的波动性很大。如果你买的基金走半年的排名不涨，那你要考虑了。对一个基金的风格要充分的理解。

　　只要我们的管理团队还继续在管，我觉得牛市也好，熊市也好，都会有效的。

　　二级市场两年的收益，考虑分红的水平。两年前买的，去年的今天你再买入，价钱番了好几倍。这一点适合大多数的股票或基金。我相信未来只要我们坚持已有的风格不变，尽心尽力为持有人勤勉、尽责，未来会超过平均水平的。这是景宏在未来市场的一个平均走势。

　　下面介绍一个大成优选基金管理公司，上市的时间在3个月以后。这跟原有的封闭式基金有一个区别。首先在治理结构方面，有一个双向的考核制度。也就是说，当我这个基金的收益做得非常好，有超额收益的时候，可以提取适当的一小部分，给现有的管理人，给一个奖励。如果超过一幅度的时候，现有的管理人提取的管理费回拨回去。

　　对我们来说，我们一定要做好基金，否则就要下岗。如果我做不好，可以换管理人，如果还管不好，大家可以通过公平的公司来管。投资股票可以达到100%，可以充分分享牛市的一个增长。然后他可以发放投资券。可以通过融券的方式促进流动性，这种带来的收益也是不错的。像融券的收益可以达到10%的市值收益率。你不仅可以自己做，也可以把这个借给别人。这是基于两个方面的措施。我相信，大成优选基金的折价率肯定不会像上市投资基金公司那么高。

　　首先，回顾一下市场。上半年是垃圾股重天的过程。1月份的时候，垃圾股满天飞，可以说鸡犬升天。我在外面的时候有多的股民推荐股票给我，我很内疚。到了5月份的时候很好。一季度达到开户数是1600户，散户已经成为市场的主力。以前是找一些有消息的股票，但是这类的股票多数是垃圾股。我们知道股价的长期走势是和基金相关的。到了5月底的时候，因为没有进一步的支持，很多股票涨了一倍，关注上市公司的业绩，这是选股的一个着眼点。

　　未来走势怎么样？

　　很多人问我短期的走势怎么样，这很难回答。因为持有人有这个要求，为持有人勤勉尽责，去做一些分析。整体市场的市盈率比上整体市场盈利的未来的水平。07年到目前为止，截止到7月27日，平均水平是34%。这个指标到上个星期为止涨了很多，07年是小于P的，08年是大于P的。1是一个均衡的状态，如果两个指标都小于一，我们认为未来上涨的可能性大一些。反之，是下跌的可能性大一些。

　　这个指标最近半年才用，以前也不用指标。最近半年，用这个指标的成功概率在80%左右。我觉得还是可以用的。这个指标是用现在市场的股指水平，对现实整体水平的一个判断，来判断现在的整体的走势。这比相对指标要有效。所以，说一个大幅的振荡还是会出现的。

　　上市的业绩会不断的超出市场的业绩，一个是宏观的基本面的对比，这方面研究报告有很多了。包括税收的合并，对上升的影响都是很正面的。再有一个业绩的变革，对上市公司有一个推动的作用，要远远超过基本面。两年时间的流通股东和非流通股东的收益，导致了价格发现和资源配置两条线。包括国资委和民营企业和上市公司的管理层。

　　在80年代初的时候，我国有一个家庭联产承包责任制，当时把土地分给农民50年不变。这积极的调动了农民的状态，带来了十几年的高速增长。整个国民经济体系类的资产，资产的收益率都会提高，直接体现的是宏观基本面。上市公司的业绩会超预期，06年有超过40%的预期，07年有超过70%的预期的。不是能力提升，而是导致整体效率的提高。这种产出效率的提高，会带来整个国民经济体制资产效率的提高。我相信，这种效益会持续5--10年，甚至更长。

　　下半年我们的思路，首先是大金融板块，包括证券、银行、保险和期货。另外是钢铁行业，它是性价比比较好的行业。它的水平跟市场来讲并不显得很高，钢铁行业的未来是可以理解的。第三医药行业，经过一段时间的变动，再分享这个板块。再一个是地产行业，地产行业有一个需求的问题。如果这两点不变，这个公司会涌现出稳定的状态。我的介绍到这里，谢谢。(热烈的掌声…)

　　主持人：谢谢刘明先生，他刚才给我们介绍了封闭式基金，开放式基金。为什么现在封闭式基金和开放式基金一样可以受到人们的追捧。

　　下面，我介绍的这位嘉宾有点特别。特别在什么地方呢？因为我不知道怎么介绍他。他的头衔很多，比之前嘉宾比较，他是基金经理，股评家，是畅销书作家，是专栏作者，是投资策略的老师。下面有请来自香港的股评家、基金经理、丰盛融资有限公司资产管理部董事黄国英先生演讲。在演讲之前，我有一个请求，请他做一个实事求是的自我介绍。有请！

　　如何选择基金？

　　1.个人本身的投资目标。2.投资风险。3.基金公司。4.基金过往绩效。5.对某一主题的需求。

　　1.个人投资目标。货币债券：低风险，低回报率。平衡型：中风险，中回报。股票：高风险，高回报。

　　2.投资风格。投资风格的限制：例如个别股票上限，是否利用衍生工具，参与市场，选股准则，价值投资法VS炒卖动力。

　　3对某一主题的需求。例如：大中华基金和环保基金。

　　能源股票基金。(大屏幕)

　　用基金的例子来说明行业基金的例子，如果你去买基金的话，应该说行业基金是一个比较好的选择。刚才说到大中华基金、环保基金和能源股票基金。集中在不同的国家去买同一个行业的股票，会有一个好的选择方法。

　　刚才已经提过了基金的回报率。回报率最高不一定是很好的基金，它有一定的风险。这就要看基金在跌市时的表现，看A股在6月-7月是一个比较好的参考的时期。在市场调整的时间内，这个基金依然很好，说明这个基金经理的水平很高。

　　要小心的是，大牛市中，肯定冒险回报会比较高。比如2000年某台资管理的香港基金，于一个季度内由第一变第尾。我有一个朋友去买欧洲权证的基金，在三个月时期内，他的基金下跌了7倍左右，80%就被炒掉了，这个风险是很大的。

　　5.基金公司。要看表现纪录，再看费用比例。还有要看是否有明星基金经理？

　　明星基金经理可能会逐渐褪色，有可能是开放式基金的问题，如果管理的政策太快的时候，根本没有方法去配制基金。在比较差的投资情况下，如果你有十个亿的情况下，你可能会选20亿的股票。回报率应该有一个常稳的态度。另外，明星经理如果离开的话，很多人因为他的离开，他会赎回基金。使很多的股票出现很大的低压，这个时候，赎回的行动损害了投资的利益。如果这个基金经理长期留在这个公司，一旦离开，影响非常大。

　　现在看一下资产总值大于1千亿的基金。如果你的资产很多，你投资在管理型的基金的话，要看基金经理能不能留在公司。

　　我觉得买封闭式基金要好于开放式基金。

　　在香港刚刚发行的是汇丰的翔龙基金，有4%的溢价，跟中国的情况不一样。如果你去买的话，基金未来一年可能要超过50%以上才能去做。封闭基金的一个问题是一定要去参考有什么内容，而且要持有大盘的股票，因为基金没有能力去买细价股，这个行动会自然令股票再往上涨一段路。可以看一下基金经理选股的能力。可以通过他选基金股票的能力来认同他。

　　开放式基金可以不断加入新资金。好处是买卖价格一定公平。坏处是赎回会有时间限制，还有明星基金经理离开的时候，会有赎回的压力，股票要向下跌。

　　中国股市现时的风险。主要是短线调整。策略是：1.分段投资，2.基金占整体资产比例，要定资产管理的目标。

　　1.平均成本投资法。要定期有规律地在一项基金上投入固定的资金，在好的时候买多一点。

　　2.资产分配策略。这是最重要的一个策略。多于90%的投资活力取决于资产分配策略，只有5%的投资活力取决于投资工作的能力。

　　(大屏幕)这是一个美国的例子。在1984年到现在20年时间，如果在美国投资SAP500指数，回报是12倍。这个例子说明了，如果你尝试去市场的顶部，然后卖掉的话，如果你不是一个很好的投资人，可能你会损失很多的东西。在香港，非常容易去明白这个情况。比如中国人寿，从5元多开始，到现在达到了32元多。很多人都没有要中国人寿，因为很多人觉得中国人寿在20元左右的时候就很高了。中国人寿一般是100多%的回报率。如果是好的基金，不要太计算它的时机。

　　坚持长线投资的原因是市场走势非常难确定，可能有人觉得灾难发生后再卖股票就太迟了。

　　(大屏幕)像90年的中东战争，还有93年金融中心的爆炸，如果去买的话，一年就会有回报。如果是牛市的话，是不会改变市场的走势的。长线是一个很好的投资方式。

　　长线投资的原因：1.复式增长。2.短期可能会有波动但长期持有的回报可以十分惊人。有一个女人开一家美容公司，帮助这些女人去做美容。她刚开始一个人去创作，一个女人，一个单位，这个行业是非常低的，但是很容易进入这个行业。现在美容15年的时间超过了1个亿。以前可能几万开一个公司，但是15年的时间资产超过了1个亿。很多时候，一个企业的成长是需要时间的，所以大家最好挑选好的公司的基金经理。如果大家觉得不容易挑的话，可以买一些行业的基金。我觉得是比较好的方式去投资的，但是一定要坚持下去。坚持几年去看成长，不然像股票翻了十多倍，跟基金的回报是一样的。

　　主持人：感谢黄先生的演讲。让我们了解了如何在很多领域身兼数职杰出的黄先生。谢谢。现在已经有很多方式炒股了，还有手机炒股。现在我手上拿的就是联通CDMA“掌上股市”炒股手机。现在请联通公司的工作人员为大家做演示。

　　(大屏幕)联通工作人员：各位来宾，大家下午好。以下我们来介绍一下用手机怎么样能够帮助我们在选择了合适的基金和股票之后，如何利用身边的一个小利器可以时时观测和管理到手上金融的产品。其实，购买了金融产品的各位用户，首先关注的是上证和深证指数的情况。用手机就可以每天看到这样的一个发展的情况。我们可以看到一个即时的行情，包括实施的一个涨跌的指数，涨跌的幅度，一个成交的金额。我们可以看到整天增长和下跌的一个情况。

　　另一方面，大家无论是在红酒吧，还是在高尔夫球场，或是亲朋好友聚会的时候，大家都会讨论股票、基金的一些产品。我们如何利用手机来看一下这些产品是如何显示的呢？还有关于个股的情况。我们有两种输入方式：一种是输入代码。下面我演示一下万科股票的情况。添加了个股之后，我们不仅仅是可以看到当天的即时的走势，即时的行情，同时可以看到分时的走势。在整个交易时段，行情的交易走势是如何的。另外，通常我们在讨论的时候，也会看一下这支股票在近期股票行情里发展的情况。这里可以看到它日K线，也可以选看走势图。另外，还有一个很好的功能。今天，我们了解到，从现在这个阶段，股票行情都会在一个振荡、整理的阶段。在座很多专业选手可能会做一些专业的买卖，打一场高尔夫球可能需要3-4个小时，我们不可能把电脑随身带上进行买卖，我们可以利用手机来进行买卖。由于买卖的系统是一个CDMA的一个终端网络。平时交易的时候我们可以通过登陆的方式实现直接的买卖，而且，也和基本的电脑一样，可以直接看到买卖的委托的情况，成交的情况。如果在买卖之后有一些彻单是需要的话，可以在手机上进行操作。同时，我们可以在手机上看到股票和基金的一些情况。

　　除此之外，我们在购买了股票之后，要看这支股票能否达到自己预期的效果。我们会有一个短信到达的提醒，到了我们期望的价格之后，可以进行进一步的操作。

　　这个手机还可以进行基金的操作服务。正如刚才提到的要了解一个个股或基金的话，除了输入编码，还有一个方式就是输入简单的拼音，就可以看到某一个基金公司所有的基金。以及这些基金发展的情况。

　　随着大家把自己的手机升级为炒股的利器之后，会有更高的收益，在股票市场上赚取更多的钱。谢谢大家！(热烈的掌声…)

　　主持人：谢谢。接下来会有惊喜给大家了。刚才大家了解了联通CDMA手机炒股的优势，在座有五位幸运的观众会获得联通CDMA手机。我们是现场抽奖，现场领奖。下面有请联通公司副总经理梁先生为我们抽出五个大奖。有请梁先生。(热烈的掌声…)

　　梁先生：

　　第一位幸运者的号码是8888198。祝贺你。(热烈的掌声…)

　　第二位幸运者的号码是8888553。祝贺你。(热烈的掌声…)

　　第三位幸运者的号码是8888216。祝贺你。(热烈的掌声…)

　　第四位幸运者的号码是8888246。祝贺你。(热烈的掌声…)

　　第五位幸运者的号码是8888207。祝贺你。(热烈的掌声…)

　　主持人：谢谢梁总。感谢联通给我们带来的欢乐。下面我们将进入到今天最后的一个环节，是一个互动的环节。我们有请今天发言过的四位嘉宾上台，他们同台亮相，他们是四位基金经理。一会儿大家可以和他们互动，下面请他们一一的上台给大家亮相。南方基金国际业务部执行总监谢伟鸿先生，大成基金投资副总监、基金景宏、大成优选基金经理刘明先生，招商成长、招商先锋基金经理张冰先生，来自香港的基金经理黄国英先生。(热烈的掌声…)

　　今天非常难得，四位同时在台上亮相。我想这个机会留在最后是和大家一起交流和沟通，并且可以擦出火花的机会。星期五的时候大盘创了新高，426点，这对普通的老百姓来说是很恐惧的。四位基金经理，对大盘创了新高之后，你们首先的反应是什么？

　　谢伟鸿：我首先跟各位强调的是我的海外基金投资比较多，今天在国内，我借助海外投资的经验来提出一个看法，给各位做一个参考。我们了解每一个区域基金体，特别在物价的上涨，特别是在房地产价格的上涨，反映在最具体的是股票的上涨。我个人认为在目前的经济增长当中，实际上并不是一个会很快见到危机的情况。

　　主持人：您觉得现在还不是危机吗？点位很高了，但是不是高危。黄先生呢？

　　黄国英：经过两个月的调整，我看市场调整得已经差不多了。还有香港这几天也是非常高的时候，股票市场的压力还是很大的。之前也发布了很多的消息，长线来讲应该看好一点。以前在日本、台湾货币上升的时候，股票指数上升的幅度都很厉害的，台湾一般是20倍，日本是14倍。如果看中国市场到现在的话，我觉得没有什么危险的。

　　主持人：尽管您不太愿意预测，如果基金持有新高以后还会有新高吗？

　　刘明：我在很多的场合都在说，这个时代是一个很好的时代，我们碰上了中国很好的时代，现在连半山腰还没有到，大家应该坚定持股信心。但是有一点，短期要做好准备，迎接短期的振荡，迎接长期的行情。

　　张冰：到现在的情况来看，确确实实有一些泡沫的成分。但是如果从基金产业来看的话，我们是可以消耗这块的。可能结构性的调整会充分一些。比如有一些业绩不断增长的股票，我们的积极性会高一些。但是通过恶炒起来的股票，面对的压力会大一些。

　　主持人：说到普通的投资者很难把握的。在中午吃饭的时候，有几位投资者悄悄的问我：现在，基金公布了十大重仓股，那么我们能不能跟着它去做？

　　刘明：十大重仓股要有一个时间的，一定的时间后可能仓位已经出现变化了。即使没有变化的话，下一步他要操作话，可以跟着它进行操作，这也是一个办法。像我持股时间非常长的人，也可以去跟，但是很麻烦。何必这样麻烦？如果你跟着他买，那你何不买他的基金呢？可能你现在跟着基金炒股的话，还不如买基金。

　　主持人：其实，中午在吃饭的时候，明显的感觉到刘明和张冰的投资风格是差异比较大的。刘明集中度比较高，张冰是分散管理。说一下，以目前市场的走势来看，还是要以分散的管理为主吗？

　　张冰：是这样的。每个基金领域都有适合自己的投资方式。但是在个股选择上面非常优秀，同时它对流动性要求不是非常高的情况下，基金投资起到很好的作用。

　　规模比较大的开放式基金，对流动性的考虑是非常重要的。在投资股票的过程中间，我们除了要流动性之外，还要考虑的问题是业绩的持续性。刚才也有人谈到，基金组合这么集中的话，在很短的时间内，有可能一个月、两个月，有可能一个季度，在这样的情况下，在这段时间内，会有一定的影响。同时，在同一个机构买的人，可能他的感觉很好。对不同阶段买的人回报的情况和心理承受不一样。但是，对我们这种比较分散的投资策略的话，实际上，可以把投资人在不同时期买的投资，根据你对不同基金的认识做一些分析。

　　主持人：我发现谢伟鸿先生，南方基金公司的QD也将投向香港市场，黄国英先生主要是投资香港市场。对于你们来说有种惺惺相惜的感觉。对你们来说有什么策略？

　　谢伟鸿：以南方目前规划的QD基金来说，我们还是本着分散投资的一个思考。经过研究团队的研究，股市确实有一个很大的市场。在全球的比重也会在基金投资上。但是，我们还是考量到全球的一个投资范围，我相信在亚太，包括美国、欧洲的股市，都有投资的地区。目前，我们的产品规划是这样的。

　　主持人：黄先生有什么建议，如果是投资香港股市？

　　黄国英：如果一直持有的话，像QD基金是刚刚开始的时候，是集中在一个中级公司，在香港也可以获得一个很好的收益。在其中，可以挑选一些在香港发展的公司，我觉得一段时间之后，就会发挥出来的。

　　主持人：目前大家还比较关心的是A股和H股的价差，你们觉得怎么看这个价差？

　　黄国英：A股市场是投资者选择投资的工具，跟H股的价差不太一样。像韩国、台湾这些市场上升到顶部也只不过是10%而已，当A股上升的时候，H股向下调的原因是因为A股的价钱还是很重要的。这样的情况，在短期之内依然存在这样的情况。因为A股现在创新高，H股往下走。这种情况在短期内是不会改变的。

　　主持人：这个跟资金流向有关系？

　　黄国英：是的。

　　主持人：我们再请刘明和张冰来谈一谈，像QD基金你们会考虑吗？会去考虑管理吗？

　　刘明：如果公司有这个需要的话，我可能会考虑。但是现在的问题是我已经管理了2个基金，这两个基金非常重要，我觉得可能性不大。我们的持有人不同意，我们也不会去考虑。

　　张冰：如果不做现在基金的情况下去管QD基金，我觉得应该是一个不错的投资机会。因为从目前的差价来看，A股在上升，H股在下滑，我希望最终的价格定位是适中。但是更多的可能是H股向上升，向A股靠拢。

　　主持人：我看过张冰的简历，你有很长一段时间是做行业研究，公司研究，刚才你也主要谈到了行业公司业绩增长的情况。包括对行业研究很长的人员，对超过预期的增长您怎么看？是否超过预期的增长对策略有所影响呢？

　　张冰：要具体问题具体分析。有两个层面上：一个是内部的增长带来了一些银行股的增长，有可能是因为宏观经济的不断改善。同时，贷款的结构，尤其是存贷差的扩大，也是盈利状况不断的改善。这是内部的增长。

　　另外一个是由于短期的因素，或者是因为外部的因素，有的是短期资产的评估带来的短期的增长。我们要判断这种增长是否有可持续性。如果有可持续性的话，要坚持投资的结果。如果这种可持续性有一些欠缺的话，我们可能做一些调整。

　　主持人：还有一个问题想问刘明，目前市场上还有40种封闭式基金。这种情况，日后会醇香，为什么？

　　刘明：极端情况可能会引发某种情况下的金融危机。从持有人来讲，封闭式基金这种产品，减少了持有人的进出。现有的40几个封闭式基金，可以选择单位净资产比较高的去投资。我相信未来会有一个惊喜。

　　主持人：现在封闭式投资基金是不是到了一定的程度呢？你们能不能透露一下选择的方向？

　　刘明：我讲了金融、医药、地产、钢铁行业，我也希望增长慢一点，因为建仓需要慢慢长，长得太快了心里不踏实。

　　主持人：张冰是双基金经理，大家选择股票的时候有一些业内人士推荐，会选推荐重合的股票。你会不会有这样的情况？你同时两个基金都选择同一个品种，而且这个品种你最看好，如果有是哪一个行业的？

　　张冰：我管理的两支基金，大家可以看中报，可以看两个基金的差是很大的。我同时管理两个基金，没有必要在这个基金里不买，另一个基金里去买。应该是两个基金都可以去买的。当然会有一些比较小的股票，会根据不同基金的特点去做不同的配制。比如优质型的，可能仓位比较高，高风险、高收益的一类股票，我在配制股票的时候，把一些稍微有一些风险的、优质的股票配制到里面去。所以，对这些高风险的品种，我可能会稍微少配一些。这种参与应该是一种很细微的参与。

　　主持人：尽管大盘上升了历史的高点，但是大家还是担心一点，就是政策的调控。实际上，之前的减利息税，都对日后的调控有一定的预期。最基金的操作，谢伟鸿你们对政策的信息是怎么把握的？

　　谢伟鸿：我会提供方法来规避风险。就是把一部分的投资分散开来，包括A股里不同基金、不同股票的投资。另外还有一个好处是在国内获利，多增加一些海外的投资。我们只能是对它进行估计和研究，对具体的谁也说不准。未来有一个QD的方式分散投资，可以分散风险。

　　主持人：你的建议是全球化投资来分散风险？

　　谢伟鸿：没错。

　　主持人：黄先生呢？

　　黄国英：用分散来控制风险。因为风险是肯定存在的，但是通过配制资产的方式来解决。比如说：你明白了这个风险之后，你要去管理风险。风险是不会消失的，是一直存在的。

　　主持人：谢谢四位基金经理。现在，我们把时间留给现场的观众。出去你有什么问题，想直接问四位经理，可以马上举手示意。但是对于这种操作，我们的基金经理可以不予回答。

　　提问：我姓沈。刚才听到四位讲者对国内市场的前景，做出了很乐观的预测和看法。我听了很兴奋。特别是刘先生谈到我们爬牛市的山，连山腰还没有到，我们非常希望牛市继续下去。但是观看国内的市场，还不够全面。我想问的是，在境外或国外时常发生了一些大的振荡的时候，对于国内的市场会有什么影响？很多人说：中国的市场是很封闭的，但是到底国内市场是不是很封闭？有多封闭？中国越来越搞开放，将来会不会像现在这样封闭？在国外很多人都发觉，在过去二三十年以内，可以说每隔十年的第七年，都会有一个很大的股灾。87年发生过一次，97年发生过一次，都是在10月份的。今年是07年，假如历史重演的话，那对于我们国内的情况会有什么影响？假如真的发生大的振荡的时候，我们应该怎么样预先部署，应该做一些什么策略？刚才说的几个问题都是相关的，请四位讲者谈一下。

　　主持人：我觉得这位提问者可以作为下一次嘉宾的备选人。四位基金经理可以就他刚才提出的问题选择有把握的进行回答。

　　张冰：相对来说，我可以说07年股市发生股灾的可能性几乎不存在的。为什么这样说？首先，整个经济内升的增长决定着股市增长的因素。当然，国外的经济，保持美国持债的问题会对中国有一定的影响，但是跟我们谈到的基本因素几乎是没有影响的。从这角度上来看，我不认为牛市的根基会动摇，会出现大的崩盘。第二，从时间周期上来看，刚才也分析到了，今年的9月份是十七大的召开，明年是奥运会的召开。在这样两个时间关口，我从我国的政治经济的角度来看，我们也不认为在这个阶段会有大幅度的下跌存在。所以，结合刚才谈的一些观点，我个人相对来说认为目前的市场的状况，出现大幅度的调整还是比较小的。当然，如果这个市场是失去理性的暴涨，下个月要涨到接近1万点，这有可能的。如果说在目前的市场的水平上面，以这种方式来进行运用的话，我觉得刚才说担心的问题短期内是不存在的。(热烈的掌声…)

　　刘明：这是一个短期的指标，如果市场大幅度上涨，上涨到1万点，下跌是很必然的。但是现在才4千多点，不用担心。任何一点，任何牛市都会出现一个很大的泡沫，现在还没有泡沫，不用担心，等到有泡沫再说。既然牛市必然出现泡沫，那么持股或持有基金等待泡沫的出现吧。不用担心。

　　主持人：现在是稍安毋躁。黄先生用另一个角度来回答一下。

　　黄国英：在香港主要是金融股，金融股不是太差。最大的影响是看投资者对金融股的持有人数。如果要投资债券的话，他们的损失不大。另外，金融股的板块已经有20%的下调了。香港方面不会太担心，H股虽然在上个星期跌了很多，韩国是下跌了10%。我觉得基金不会太担心这个情况。

　　谢伟鸿：我刚才听这位先生的意见非常好。我从另一个观点来看这个问题。第一，中国市场是不是跟国外市场接轨在一起的？联动性是怎么样的。我们可以看到目前国内汇率的转换并不是自由流动，可以看到国内股票上涨参与的程度要比外资参与程度影响来得高。我们可以看到，过去两年国内的股市是持续往上走的，跟国外的联动性从数据也可以显示出，确实是比较独立于目前世界股市流动性的情况。

　　第二，刚刚提到发生股灾的风险，我个人特别关注国内的因素要比国外的因素来得大。你不必担心国外的市场发生问题影响国内。现在关注的焦点是在中国，中国有没有这样的风险影响到海外的市场。这是我给大家的参考。

　　主持人：我们现在再请现场的观众提问，你最好指明哪一位来回答，节约大家的时间。

　　提问：您好，我姓曾。我想请问刘明先生。景宏封闭式基金，您刚才说要买折价率比较高的。后来您又说创新的封闭式基金可能会溢价。在这个问题上我有点搞不清楚，到底是买折价率高的，还是买溢价的？

　　刘明：创新的基金马上要上市了，三个月左右的时间。上市以后会怎么走，大家都在看，都在关注。我的看法是，在目前的情况下，因为还有三个月时间，现有的基金还在折价。因为上市以后，折价的情况比较小。对现有的基金有代替作用。在目前的情况下，创新基金还没有上市的情况下，目前的封闭式基金，20%-30%之间的折价都可以。当初创新封闭式基金和现有的封闭式基金是不一样，我觉得现有基金的折价率应该保持在15%--20%之间，我觉得这是相对合理的。因为有产品契约上的一定的缺陷，比如投资范围、投资效率，还有大家对他过往的不信任。新的创新封闭式基金，我觉得最保守的估计是不会有溢价的，我当然希望有溢价，因为这是对管理公司的肯定。

　　提问：谢谢。我想问一下，现有的封闭式基金是可以随时买吗？

　　刘明：跟股票一样，有代码。就流动性来讲，大家可能觉得封闭式基金不如开放式。但是我觉得封闭式比开放式好。封闭式基金卖掉以后，当天就可以看到自己拿到多少钱，而且第二天就可以体现。现在已经到二级市场交易的基金，封闭式基金不比开放式基金差。

　　提问：您好，问一下大成的刘经理一个问题。现在A股市场还没有泡沫的，我想问一下什么样的一种现象或者标准可以反映这个市场出现泡沫。如果从泡沫到泡沫破灭应该是一个过程，什么样的现象或标准能说明这个泡沫即将破灭呢？

　　主持人：这是一个很大的话题，我觉得四位嘉宾都可以回答这个问题。

　　刘明：我觉得判断还要判断整个市场的物质水平和增长。物质水平的增长是不是反映过头了。07年的增长是40%几，08年的增长是20%几。还是没有泡沫的。08年的股指水平达不到50倍，现在的股指水平达到了50倍就是一个严重的泡沫了。如果出现了这样的情况，大家要考虑市场了。可以短期的翻一番。到明年的时候，我们要看明年的股指。到明年大家有新的预期，到明年股指是翻一番，但是市盈率没有提高到一倍。当然这种调整，还要看是否是谨慎的，如果是过分的上调，还是有问题的。现在还是比较谨慎的，08年的增长是20%左右，我是有信心的。08年的20%的业绩增长是保守的。

　　主持人：这是从市盈率和股指的角度来说，目前的市场还是比较稳定的，泡沫并不是很大。张冰？

　　张冰：要看有没有泡沫，泡沫有多大，要给一个非常准确的判断是很难的。我们在这个市场上做投资，更多的不是关注泡沫有多大，而是关注未来的成长是不是使这个泡沫使高物质的水平往上涨。如果是的话，我们就应该坚定这个市场。目前的物质水平合理不合理，泡沫合理不合理，其实在目前来说是不重要的。就像刘明说的，即使有泡沫，但是泡沫还会扩大。我们还有往上走的盈利的增长，还有往上的空间的话，那么市场的上升度还会存在的。

　　刘明：我想补充一点，对整体的上升业绩增数非常重要。今年是8%。如果到年底超出了预期，股市肯定不会跌下去。另一种情况，整体业绩增数达不到现在的预期，整体业绩不到30%，肯定要下跌。我觉得这个判断非常重要，但是去判断整个市场的预期能不能达到，实际上难度非常大。要做好这个工作是不可能的，但是可以拿另一支股票，我们只做可以做的事情。

　　主持人：我们请黄先生从香港市场的角度来分析，您觉得目前香港有些A股、H股的市盈率低，就没有泡沫了吗？

　　黄国英：比如说我们看美国的硅谷，上市的时候200元是很高的水平，最后是500多，业绩一直推着硅谷的股价向上走，但是要达到泡沫的顶部是件很困难的事情。我觉得这个市场还是会向下调整。因为在上个星期一公布业绩以后，上升10%。有110元的话，就会有120元。这比三十年来的预测还要好。和银行相比还有明显的动力不足，已经很保守了。股价对消息的反映，可以去猜股市，对股市进行调整。